하지만 이 둘간의 차이를 정확하게 알지 못하는 사람이 많다.
이 둘의 차이는 뭘까?
바로 펀더멘탈 롱숏은 시장만 헤지하고
페어 롱숏은 산업리스크까지 헤지한다는데 있다.
예를 들어 베타가 1인 삼성전자를 100억 롱을 잡고
베타가 1인 롯데케미칼을 100억 숏을 잡는다면
포지션 베타는 0이 되고, Net Exposure 도 0이 되면서 시장리스크는 헤지된다.
하지만 서로 다른 산업으로 산업리스크는 헤지되지 않는다.
즉 이는 IT 롱에 화학업 숏인 포지션이다.
즉 펀더멘탈리 IT산업과 화학산업에 대한 스터디를 깊게 해야 잡을 수 있는 포지션이다.
삼성전자가 더 쎘기 때문에 이익이 나는 케이스다.
하지만 화학산업도 최근 1년만 매우 좋았기에 순수히 삼성전자만 롱 잡는 포지션보다 수익률이 작다.
예를 들어 삼성전자 100억 롱을 잡았다면 수익은 77억
저 펀더멘탈 롱숏 포지션의 경우 삼성전자에서 77억수익 롯데케미칼에서 37억 손실이 나면서 총 수익은 40억이다.
하지만 펀더멘탈 롱숏의 장점은 내 돈이 크게 들지 않는다는데 있다.
롱온니 삼성전자 포지션 100억을 잡으려면 100억이 필요하다.
하지만 펀더멘탈 롱숏을 잡는 헤지펀드에서는 100까지 필요하지 않다.
롯데케미칼을 숏을 100억을 치면 100억 현금이 들어온다. 이걸로 사면 된다.
대차비용 몇프로 내야되겠지만, 그리 큰 비용이 아니다.
즉 내 돈이 거의 들어가지 않으면서 저 포지션을 잡을 수가 있다.
즉 레버리지를 일으킬 수 있다.
펀더멘탈 롱숏은 레버리지를 일으킨다. 하지만 더 큰 리스크가 있다.(=더 큰 기대수익)
바로 과거 1년 베타가 비슷했는데, 내가 포지션을 잡은 뒤 둘의 베타가 벌어진다면?
극단적인 예를 들어보자.
과거1년치 베타가 1인 두 종목이 있다.
하나는 롱, 하나는 숏을 잡았는데,
결론적으로 첫번째는 베타가 1.3이 나왔고, 숏을 잡은건 너무 해피하게도 -0.3이 나왔다고 해보자. (몇몇 극단적으로 빠지는 종목을 제외하고 마이너스 베타가 나오긴 극히 어렵다)
그럼 저 포지션 베타는 1.3 - (-0.3) = 1.6이다.
게다가 레버리지까지 일어났으니 엄청난 수익이 생긴다.
반대가 된다면? 그렇다 엄청나게 터진다.
즉 펀더멘탈 롱숏은 어떻게 생각해보면 레버리지 naked long 정도의 리스크를 질 수도 있다.
그렇기에 펀더멘탈 롱숏은 포트폴리오 관리가 매우 중요하다. 롱에 10종목, 숏에 10종목정도로 포트를 구성한다면 저렇게 극단적인 케이스는 벌어지기 어렵다.
즉 네이키드 롱보다는 시장리스크가 많이 헤지된다는 말이다.
페어 롱숏은 같은 산업내에서 잡는다.
예를 들어 SKT에 100억 숏을 잡고, LGU에 100억 롱을 잡는다면
포지션 베타는 0이고, Net exposure도 0이다.
즉 이는 통신산업에 대한 리스크도 헤지되고,
개별종목에 집중해서 개별종목 스터디를 집중해서 해야한다.
위 포지션대로 잡았으면 지금 수익률은 9%정도 된다.
SKT에서 3%손실, LGU에서 12%정도 났다.
하지만 위 차트에서 보듯, 17년 6월 정도에 포지션 청산을 하는 게 최선이었다.
그러면 LGU에서 50%수익이 나고, SKT에서 25%정도 손실이 나면서 25%수익이 났다.
하지만 시간이 지나면서 둘 간의 수익률 격차는 좁혀지고 있다.
즉 같은 산업에 있고 경쟁력도 큰 차이가 나지 않기 때문에 페어 롱숏은 수익이 나면 왠만하면 청산을 하는게 좋다. 시간이 지날수록 평균에 회귀할 가능성이 매우 높다.
그래서 페어 롱숏은 개별종목에 대한 펀더분석을 하지 않고, 통계적으로 스크린을 통해 포지션을 잡는 경우도 많다.
그냥 단기에 두 종목간 스프레드가 많이 벌어졌을 때 좁혀지기를 기다리는 포지션인 셈이다.
펀더멘탈 롱숏이 좀 더 risky하고 expected return도 더 높다.
둘다 베타가 0인데, 왜 펀더멘탈 롱숏은 더 위험할까?
그는 베타를 과거수치를 쓰기 때문이다.
과거에는 삼성전자 베타와 롯데케미칼 베타가 같았을지 몰라도
미래에는 달라질 가능성이 매우 높다. 그렇기 때문에 실질적으로 저 포지션의 베타는 지나고 보면 0이 아닐 가능성이 매우 높다.
즉 베타에서도 이익 또는 손실이 나온다는 뜻이다.
즉 펀더롱숏에서 기대되는 수익은 베타 + 알파이다.
하지만 SKT와 LGU의 베타는 비슷할 가능성이 매우 높다.
그렇기에 실질적으로 대부분 알파에서 수익이 창출된다.
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