아이마켓코리아 분석(Thinking about imarketKorea stock price)

아이마켓코리아 분석(Thinking about imarketKorea stock price)



오비이락(烏飛梨落)이라는 한자성어가 있다.

까마귀(오)가 날자(비), 배(이)가 떨어진다(락)는 뜻이다.

실상 까마귀가 나는거랑 배가 떨어지는거랑 하등 관계가 없는데, 그냥 보기에 까마귀가 배를 떨어뜨린거 같은 상황을 말한다.

아이마켓코리아가 딱 이 상황이 아닐까 라는 생각을 해본다.

아이마켓코리아에 대한 시장 참여자의 의심.. 삼성이 MRO물량 빼지 않을까?ㅎ

하지만, 아이마켓코리아의 2대 주주가 삼성그룹이며(10%)

삼성의 ERP에 아이마켓코리아의 시스템이 연결되어 있어 업체를 바꿀 시 IT투자비용이 추가로 들고

삼성그룹의 소모성자재조달규모인 2조 이상을 조달할 수 있는 업체는 LG서브원과 현대H&S와 같은 타그룹사 대기업회사정도 밖에 없다.

추가비용 들여가며 타그룹사에게 삼성그룹의 시스템을 연결한다? 예상하기 힘들다.

근데, 희안하게도 아이마켓코리아의 삼성그룹향 물량은 감소해왔다. 물론 16년 깜짝 4분기 실적으로 16년은 증가했지만....

근데 생각해보면, 삼성전자도 16년 하반기부터 반도체 좋아지기전까지 안좋았고

화학회사들은 하나 둘 팔기 바빴고

중공업/엔지니어링도 망하기 직전까지 갔고

물산도 영업을 잘 안했다.

고로 삼성의 의도가 있던게 아니라 삼성그룹의 외형이 최근 몇년간 줄어들었으니 MRO수요도 주는게 당연했는데

그게 아이마켓코리아의 오해로 이어지며, 주가는 4만원대에서 만원초반까지 1/4토막이 났다.

14년 4만원을 넘던 주가가 최근에 9970까지 빠졌다.

근데 연결실적은 16년이 14년보다 오히려 성장했다.

14년 2.7조 560억 영업익, 16년 3.4조에 600억 영업익.

물론 자회사를 붙이고, 비삼성향이 늘어나서이다. 자회사는 100%지분이 아니다보니(안연케어) 뻥튀기가 있을 수 있다.

그래서 별도로 놓고보면 14년 2.4조에 450개 영업익, 16년 2.7조에 430개수준 영업익

그냥 비삼성향 늘면서 매출은 늘었지만, 이익은 그냥 또이또이 수준이다.

주가만 빠졌지 별도 단에서 영업익이 깨지지 않았고, 자회사들도 달라 붙었다.

현주가는 우려가 과하게 반영되어 있는 것 같다.

하지만 그 우려가 기우라면? 그저 오비이락과 같은 상황 때문에 빚어진 기우라면,

그 오해가 해소되는 순간 주가는 올라가지 않을까?

가치투자자라면 기다려줄 수 있다. 시장의 오해가 풀리기 까지 말이다.

물론 시장이 맞을 수도 있다. 삼성이 비합리적인 의사결정을 내린다면말이다.

세상일은 모르니... 

2017년 원달러 환율 전망/전검(Checking USD/KRW exchange rate)

나는 작년 말에 17년 환율에 대하여 전망한바가 있다.

http://thinkaboutcapital.blogspot.kr/2016/12/2017-forecasting-of-2017yr-usdkrw.html


나는 현재 환율(1200원)이 고점일 수 있고, 17년 환율은 이보다 낮을 수도 있을 것이라 전망하였다.

그 이유로 미국의 경제성장(실질)에만 초점이 맞춰져있지, 미국의 물가상승에 대해 간과하고 있다는 근거를 들었다.

거짓말 같게도, 1월들어서면서부터 환율은 급락하기 시작해 현재 1150원을 하회하는 수준까지 내려왔다.

하지만 생각보다 하락폭이 급하다.

작년 말 1212원 고점을 시작으로 1138원까지 빠졌으니 무려 6-7%까 한달사이에 빠졌다.

코스피 변동성에 비하면 엄청나다.


트럼프가 대 미국 주요 무역수지 흑자국을 상대로 환율조작국 지정 등 말도 안되는 주장을 펼치자, 달러가 상대적으로 약세로 흘러갔고, 그 덕에 원달러 환율이 급락을 했다.

하지만, 개인적으로 조금 급하다는 생각이다.

일단 한국은 중국, 독일, 일본에 비해 한달 비껴가 있는 상황이고

또한 원화는 과거 3년동안 플랫하게 유지되었고, 유로나 엔화는 급격한 달러대비 약세를 보여왔다. 위엔화는 최근에 약세를 의도적으로 보이고 있다.

조금 위 언급된 3국과는 다른 상황이다.


지금 가격대에서부터는 천천히 달러를 사모은다면, 5%정도 수익 기회를 줄 수 있으리라 판단된다.

레버리지를 산다면 10%까지도 생각해볼 수 있겠지.

달러상품은 원래 KOSEF 달러선물 레버리지/인버스 정도 밖에는 없었는데,

최근엔 TIGER나 KODEX도 런칭했다.

하지만, 최근 거래대금을 보면 여전히 KOSEF가 많다.

다음주 9100원 위로 올라온다면 단기 바닥이라고 판단해도 될 듯 하다.

우선주 괴리율과 우선주 투자에 대하여

우선주 괴리율과 우선주 투자


1. 우선주란?

우선주는 일단 보통주와 거의 같다.

다만 의결권이 없다. 대신 회사 청산시 보통주주 대비 우선권이 있고, 배당시 보통주 대비 배당을 조금 더 준다. 물론 액면가대비 1%정도 더 주기 때문에 주당 배당금에 있어서 큰 차이가 있지는 않다.


2. 괴리율

우선주 괴리율은 왜 생기는 것일까?

다양한 논의가 아카데믹에서도 이미 이뤄졌다. 경영권프리미엄이 보통주에 더 붙어 있기 때문이라는 의견이 상당부분 많다.

경영권을 갖는다는게 무슨 의미일까? 실상 대주주입장에서나 또는 2대 주주 정도는 되야 경영권을 갖을 수도 있으니 경영권이 프리미엄을 줄 여지가 있다.

2대 주주 이후로는 실상 경영권을 갖기에는 무리가 있고 실상 경영의 의지도 없기 때문에 굳이 우리가 경영권프리미엄이 붙어 있는 보통주를 프리미엄을 주고 살 이유는 딱히 없다.

하지만, 어쨌든 대주주가 50%미만의 지분을 갖고 있는 회사라면(상장사 대부분이 이렇다), 어쨌든 중요 의사결정시에 자기 마음대로 할 수 없으니, 대주주 이외의 보통주주들에게 아쉬운 소리를 할 수 밖에 없고, 보통주에 프리미엄이 붙어 거래되는건 어찌보면 당연하다.

하지만, 사실 우리나라는 미국 등 선진국대비 괴리율이 상당히 높다.
삼성전자우는 20%대지만, 상당한 주식이 30%~60%대의 괴리율을 보인다.
이는 우리나라의 지배구조가 투명하지 않은 것도 한몫 거든다.

투명하지 않은 지배구조를 갖고 있으며 비윤리적인 대주주는 경영권을 활용해 사적 이익을 취하기도 한다. 이런부분들이 괴리율을 벌어지게 한다.

하지만 최근들어 지주사 전환이 많이 되고 있고, 공정위가 두눈을 시퍼렇게 뜨고 있고, 사회는 보다 정의로워져서 대주주가 마음대로 경영권을 휘둘러 소액주주의 가치를 훼손했다가는 구속되기 일쑤다. 어찌보면 우리나라 주식들의 괴리율은 향후에는 보다 좁여질 가능성이 매우 높다하겠다.


그리고 또 하나 본주대비 싼 이유는 한가지 더 있다.
본래 주식의 valuation multiple 을 결정하는 건 다양하다.
실적, 지배구조, 배당성향, 유동성, 인기도 등등.

그중 유동성도 매우 중요한 요소이다. 유동성이 풍부해야 큰 자금이 살 수가 있다.
외국인이나 기관들은 자금의 크기에 따라 너무 유동성이 작은 종목은 투자하지 못한다.
그러니, 유동성이 본주대비 부족한 우선주는 보통주대비 조금의 디스카운트가 거래되는 것이다.



17년 1월 현재 상장 우선주의 괴리율은 다음과 같다.

코드1	코드2	Name	DPS(1우선주,현금+주식)(원)	수정주가(원)	보통주가격	괴리율
A005935	A00593	삼성전자우	21,050	1,486,000	1,873,000	21%
A005385	A00538	현대차우	4,050	95,300	149,000	36%
A005387	A00538	현대차2우B	4,050	98,000	149,000	34%
A005389	A00538	현대차3우B	4,050	90,200	149,000	39%
A02826K	A02826	삼성물산우B		87,000	128,500	32%
A051915	A05191	LG화학우	4,550	190,000	283,000	33%
A090435	A09043	아모레퍼시픽우	1,355	187,000	314,500	41%
A03473K	A03473	SK우		135,000	227,000	41%
A096775	A09677	SK이노베이션우	4,850	89,100	162,000	45%
A051905	A05190	LG생활건강우	5,550	522,000	854,000	39%
A000815	A00081	삼성화재우	5,155	177,000	268,000	34%
A002795	A00279	아모레G우	395	51,800	129,500	60%
A003555	A00355	LG우	1,350	37,850	60,300	37%
A010955	A01095	S-Oil우	2,425	55,700	87,200	36%
A066575	A06657	LG전자우	450	25,200	52,900	52%
A006405	A00640	삼성SDI우	1,050	57,500	117,500	51%
A001045	A00104	CJ우	1,400	76,800	190,000	60%
A078935	A07893	GS우	1,550	33,800	54,200	38%
A097955	A09795	CJ제일제당 우	2,550	176,500	360,500	51%
A000725	A00072	현대건설우	550	47,150	41,750	-13%
A009835	A00983	한화케미칼우	200	13,350	26,900	50%
A010145	A01014	삼성중공우		36,250	10,550	-244%
A009155	A00915	삼성전기우	550	26,000	50,800	49%
A000215	A00021	대림산업우	350	30,050	88,000	66%
A005945	A00594	NH투자증권우	450	6,890	10,800	36%
A006805	A00680	미래에셋대우우	363	5,850	8,570	32%
A000885	A00088	한화우	550	18,900	37,250	49%
A00088K	A00088	한화3우B	550	17,100	37,250	54%
A011785	A01178	금호석유우	850	30,400	90,000	66%
A071055	A07105	한국금융지주우	1,062	23,250	45,350	49%
A000105	A00010	유한양행우	2,050	160,000	198,000	19%
A000155	A00015	두산우	4,600	66,300	107,500	38%
A000157	A00015	두산2우B	4,600	65,800	107,500	39%
A120115	A12011	코오롱인더우	550	33,700	80,900	58%
A003495	A00349	대한항공우		12,650	27,100	53%
A008775	A00877	호텔신라우	400	30,750	46,500	34%
A005305	A00530	롯데칠성우	9,250	689,000	1,404,000	51%
A001745	A00174	SK네트웍스우	125	51,800	6,760	-666%
A006125	A00612	SK케미칼우	350	26,450	65,400	60%
A014825	A01482	동원시스템즈우	300	28,200	61,200	54%
A000087	A00008	하이트진로2우B	1,050	18,250	20,950	13%
A002355	A00235	넥센타이어1우B	85	5,470	14,400	62%
A003415	A00341	쌍용양회우		12,100	15,250	21%
A003419	A00341	쌍용양회3우B		15,100	15,250	1%
A068875	A06887	LG생명과학우		44,000	67,500	35%
A005255	A00525	녹십자홀딩스1우	305	23,400	22,850	-2%
A005257	A00525	녹십자홀딩스2우	305	20,500	22,850	10%
A145995	A14599	삼양사우	1,550	52,300	102,500	49%
A001065	A00106	JW중외제약우	175	24,200	49,900	52%
A001067	A00106	JW중외제약2우B	175	38,100	49,900	24%
A000075	A00007	삼양홀딩스우	1,550	61,900	109,000	43%
A18064K	A18064	한진칼우		9,800	15,700	38%
A001685	A00168	대상우	410	12,750	26,400	52%
A001689	A00168	대상3우B	410	26,000	26,400	2%
A108675	A10867	LG하우시스우	1,850	54,400	101,000	46%
A000995	A00099	동부하이텍1우		30,700	19,000	-62%
A007575	A00757	일양약품우		25,200	40,650	38%
A002025	A00202	코오롱우	550	25,300	59,900	58%
A001525	A00152	동양우	150	13,750	2,970	-363%
A001527	A00152	동양2우B	150	13,400	2,970	-351%
A001529	A00152	동양3우B	150	23,150	2,970	-679%
A019685	A01968	대교우B	250	5,030	8,080	38%
A003475	A00347	유안타증권우		2,400	3,375	29%
A003925	A00392	남양유업우	1,050	241,000	759,000	68%
A003545	A00354	대신증권우	550	7,360	10,750	32%
A003547	A00354	대신증권2우B	550	6,810	10,750	37%
A001725	A00172	신영증권우	2,250	47,350	50,100	5%
A005745	A00574	크라운제우	2,050	17,250	29,900	42%
A009415	A00941	태영건설우		6,080	5,410	-12%
A005725	A00572	넥센우	600	4,790	8,070	41%
A003535	A00353	한화투자증권우		2,635	2,360	-12%
A001515	A00151	SK증권우		3,355	1,135	-196%
A084695	A08469	대상홀딩스우	180	7,190	9,980	28%
A016385	A01638	동부제철우		30,250	14,100	-115%
A08537M	A08537	루트로닉3우C		30,800	31,200	1%
A002995	A00299	금호산업우		17,600	9,500	-85%
A007815	A00781	코리아써우	105	4,365	12,500	65%
A00781K	A00781	코리아써키트2우B	105	5,540	12,500	56%
A019175	A01917	신풍제약우		3,980	5,550	28%
A004365	A00436	세방우	180	7,900	15,100	48%
A002785	A00278	진흥기업우B		3,400	1,885	-80%
A002787	A00278	진흥기업2우B		7,440	1,885	-295%
A000145	A00014	하이트진로홀딩스우	250	10,400	11,900	13%
A002005	A00200	한국유리우	825	21,000	27,000	22%
A004135	A00413	대덕GDS우	305	7,170	12,450	42%
A000545	A00054	흥국화재우		3,740	3,845	3%
A000547	A00054	흥국화재2우B		17,550	3,845	-356%
A001465	A00146	BYC우	900	174,000	393,500	56%
A004255	A00425	NPC우	80	2,920	6,660	56%
A004545	A00454	깨끗한나라우		20,950	5,900	-255%
A004565	A00456	현대비앤지스틸우		48,000	14,200	-238%
A001795	A00179	대한제당우	475	11,900	23,200	49%
A001799	A00179	대한제당3우B	475	19,950	23,200	14%
A000325	A00032	노루홀딩스우	405	14,500	15,450	6%
A000327	A00032	노루홀딩스2우B	405	17,400	15,450	-13%
A005965	A00596	동부건설우		18,500	9,800	-89%
A014285	A01428	금강공업우	450	42,900	39,900	-8%
A001275	A00127	부국증권우	1,250	18,200	18,150	0%
A003075	A00307	코오롱글로벌우	0	10,550	11,050	5%
A012205	A01220	계양전기우	60	3,975	5,400	26%
A004985	A00498	성신양회우		4,975	7,280	32%
A004987	A00498	성신양회2우B		7,980	7,280	-10%
A004989	A00498	성신양회3우B		7,960	7,280	-9%
A003465	A00346	유화증권우	750	14,250	15,150	6%
A090355	A09035	노루페인트우	205	8,740	8,420	-4%
A014915	A01491	성문전자우	5	28,200	9,480	-197%
A008355	A00835	남선알미우		8,710	1,310	-565%
A011155	A01115	CJ씨푸드1우		17,800	3,580	-397%
A009275	A00927	신원우		19,400	1,750	-1009%
A001755	A00175	한양증권우	450	8,140	7,310	-11%
A004835	A00483	덕성우	25	3,340	5,870	43%
A006345	A00634	대원전선우		3,020	1,275	-137%
A004105	A00410	태양금속우	20	4,560	2,150	-112%
A021045	A02104	대호피앤씨우		2,350	1,410	-67%
A007197	A00719	한솔아트원제지2우B		7,200	1,770	-307%
A032685	A03268	소프트센우		21,700	2,030	-969%
A000225	A00022	유유제약1우	190	6,240	9,360	33%
A000227	A00022	유유제약2우B	190	12,400	9,360	-32%
A004415	A00441	서울식품우		37,300	4,060	-819%
A013367	A01336	일성건설2우B		41,400	9,400	-340%

시가총액이 작은 종목중에는 오히려 괴리율이 마이너스인 종목들도 있다.

이는 우선주가 보통주보다 비싸다는 건데,

둘중 하나라고 보면 된다. 유통물량이 적다보니 생긴 시장 비효율. 즉 본질가치대비 오버슈팅한 상태로 지속되고 있는 경우,

두번째는 회사가 굉장히 어려운 상태. 즉 청산시에 우선권이 있으니 본주대비 비쌀 수가 있다. 하지만 어려운 회사가 채권이 없을리 없고, 채권자는 우선주주 대비 앞서기 때문에, 우선주가 보통주대비 프리미엄 받아 거래되는 경우는 사실 별로 없을 것 같다.

3. 우선주투자법

우선주는 채권 + call option 같은 느낌이다.

회사의 성장의 과실은 누리면서, 가격이 싸기 때문에 시가배당수익률이 높다.

그러려면 가장 좋은 우선주 투자방법은

1) 괴리율이 높으면서

2) 배당성향이 향후 높아질 수 있으며 OR 높으며

3) 성장하는 기업.

2번과 3번은 실상 보통주 투자에도 똑같이 적용되느 말이지만, 핵심은 1번이라고 할 수 있다.

2번문제는 사회가 발전할수록 사회가 투명해질수록 해결이 되어간다.

그러면 괴리율은 좁혀진다.

그렇게 되면 우선주 투자가 더 좋은 대안이 될 수 있다.

예를 들어보자.

0) 물가상승률은 편의상 0%로 가정한다. 어차피 보통주와 우선주간 수익률 차이를 비교하기 위함이므로 상관없다. 

1) EPS가 10000원 하는 회사가 있다. 이 회사의 성장률을 10%로 가정 매년 EPS가 10%씩 증가한다. (물가를 0%로 가정하면 실질성장이 10%인 회사로 굉장히 훌륭한 가정이다)

2) 배당성향(payout)은 현재는 10%(현재 우리나라 코스피수준)에서 매년 1%씩 올라 20년 뒤에는 29%(미국 수준)가 된다고 가정한다.

3) 주주친화정책과 고배당성향으로 괴링류은 매년 1%씩 좁아져, 현재 40%(우리나라 수준)에서 20년뒤에는 21%(미국 수준)으로 좁혀진다고 가정한다.

4) 보통주의 PER은 매년 10배 수준을 가정한다.

Years	EPS	payout ratio	DPS(보통)	DPS(우선)	PER	보통주	괴리율	우선주
1	10,000	10%	1,000	1,050	10	100,000	40%	60,000
2	11,000	11%	1,210	1,260	10	110,000	39%	67,100
3	12,100	12%	1,452	1,502	10	121,000	38%	75,020
4	13,310	13%	1,730	1,780	10	133,100	37%	83,853
5	14,641	14%	2,050	2,100	10	146,410	36%	93,702
6	16,105	15%	2,416	2,466	10	161,051	35%	104,683
7	17,716	16%	2,834	2,884	10	177,156	34%	116,923
8	19,487	17%	3,313	3,363	10	194,872	33%	130,564
9	21,436	18%	3,858	3,908	10	214,359	32%	145,764
10	23,579	19%	4,480	4,530	10	235,795	31%	162,698
11	25,937	20%	5,187	5,237	10	259,374	30%	181,562
12	28,531	21%	5,992	6,042	10	285,312	29%	202,571
13	31,384	22%	6,905	6,955	10	313,843	28%	225,967
14	34,523	23%	7,940	7,990	10	345,227	27%	252,016
15	37,975	24%	9,114	9,164	10	379,750	26%	281,015
16	41,772	25%	10,443	10,493	10	417,725	25%	313,294
17	45,950	26%	11,947	11,997	10	459,497	24%	349,218
18	50,545	27%	13,647	13,697	10	505,447	23%	389,194
19	55,599	28%	15,568	15,618	10	555,992	22%	433,674
20	61,159	29%	17,736	17,786	10	611,591	21%	483,157
					수익률	512%		705%
					시가배당률	18%		30%

이렇게 가정하면 재투자수익률은 편의상 제외하더라도

20년뒤 보통주는 512% 수익, 우선주는 705% 수익으로 약 200% 차이가 난다.

또한 시가배당률은 보통주 투자자는 20년뒤 내가 투자한 10만원대비 17736원을 받음으로써 약 18%의 시가배당률을 받지만

우선주 투자자는 투자한 6만원대비 17786원을 받음으로서 시가배당률이 30%에 육박한다.

실상 자본이익률차이인 200%도 크지만, 배당수익률의 차이가 무시하지 못한다.

배당의 재투자수익률까지 감안할 경우 두 투자대안의 매우 커진다.

4. 사례

위 사례와 같은 훌륭한 기업이 한국에 있으니 바로 삼성전자이다.

삼성전자는 최근 20년간 아마 CAGR 실질성장률이 10% 그 이상인 기업이었다.

그리고 괴리율은 현재 20%초반대이며, 배당성향은 오랜 시간 낮았지만 최근들어 자사주포함시 매우 올라간 상황이다.

위 케이스와 상당부분 유사한 종목이라고 볼 수 있다.

IMF 이후 1999년 이후 삼성전자와 삼성전자우의 수익률 차이다.

삼성전자의 자본수익률은 2100%, 삼성전자우의 자본수익률은 무려 4900%이다.

2100%도 매우매우 훌륭하지만, 4900%나 올랐다.

최근 10년으로 더 좁혀도

삼전 247%, 삼전우 306%로 약 50%정도 차이가 난다.

제2의 삼전우를 찾는 작업을 해야 되지 않을까?

위에도 언급했듯 대형주 우선주중에 아직도 괴리율이 40%대에 육박하는 종목들이 매우 많이 있다.

물론 이들이 향후 삼전처럼 될지 안될지는 알 수 없다.

하지만 만약 A라는 종목을 장기 투자할 때, 괴리율이 높다면 장기적으로 A우 가 더 나은 대안일 수 있다.

물론 삼전우 처럼 괴리율이 좁혀진다는 가정이 필요한데, 그는 대주주가 아무리 비윤리적이래도 사회분위기상 지금보다는 평균적으로 좁혀질거라고 개인적으로 생각한다.